關(guān)于印發(fā)《資產(chǎn)評(píng)估專家指引第2號(hào)——金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市資產(chǎn)評(píng)估方法選用》的通知

中評(píng)協(xié)〔2015〕63號(hào)

各省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)（注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)），具有證券評(píng)估業(yè)務(wù)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)：

為指導(dǎo)評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)行金融企業(yè)評(píng)估業(yè)務(wù)，提升評(píng)估行業(yè)服務(wù)質(zhì)量，在財(cái)政部金融司指導(dǎo)下，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)組織專家制定了《資產(chǎn)評(píng)估專家指引第2號(hào)——金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市資產(chǎn)評(píng)估方法選用》，現(xiàn)予以發(fā)布，供評(píng)估機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行金融企業(yè)評(píng)估業(yè)務(wù)時(shí)參考。

專家指引由中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)組織具有豐富理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的專家進(jìn)行起草。專家指引來(lái)自于專家自身經(jīng)驗(yàn)和以往案例，是優(yōu)秀評(píng)估實(shí)踐的具體體現(xiàn)。但由于評(píng)估業(yè)務(wù)因不同經(jīng)濟(jì)行為、交易目的存在多樣復(fù)雜的情況，專家指引可能會(huì)具有一定的局限性。因此，專家指引不作為執(zhí)業(yè)的強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)。

請(qǐng)各地方協(xié)會(huì)將《資產(chǎn)評(píng)估專家指引第2號(hào)——金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市資產(chǎn)評(píng)估方法選用》及時(shí)轉(zhuǎn)發(fā)評(píng)估機(jī)構(gòu)。

中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)

             2015年7月22日

相關(guān)附件

資產(chǎn)評(píng)估專家指引第2號(hào)——金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市資產(chǎn)評(píng)估方法選用.docx

附件

資產(chǎn)評(píng)估專家指引第2號(hào)——金融企業(yè)

首次公開發(fā)行上市資產(chǎn)評(píng)估方法選用

本專家指引是一種專家建議。評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)行資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，可以參照本專家指引，也可以根據(jù)具體情況采用其他適當(dāng)?shù)淖龇?。中?guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)將根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展，對(duì)本專家指引進(jìn)行更新。

第一章   適用范圍

根據(jù)《金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估監(jiān)督管理暫行辦法》（財(cái)政部令第47號(hào)）的規(guī)定, 金融企業(yè)經(jīng)批準(zhǔn)擬在境內(nèi)或者境外上市的經(jīng)濟(jì)行為涉及資產(chǎn)評(píng)估的，資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目實(shí)行核準(zhǔn)。為進(jìn)一步提高金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市資產(chǎn)評(píng)估方法選用的合理性，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)組織制定了本專家指引。金融企業(yè)到境外首次公開發(fā)行上市，還需考慮上市地是否存在特殊的證券監(jiān)管要求，并采用符合其規(guī)定的做法。

第二章   影響評(píng)估方法選用的基本因素

評(píng)估金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市項(xiàng)目，需要根據(jù)評(píng)估對(duì)象、評(píng)估目的、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法。同時(shí)，需要充分考慮金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估業(yè)務(wù)的特點(diǎn)及其對(duì)評(píng)估方法運(yùn)用的影響。

一、評(píng)估對(duì)象

金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市是指金融企業(yè)首次向社會(huì)公眾公開發(fā)行證券，且隨后該證券可以到證券交易所掛牌交易。金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市實(shí)質(zhì)是擬上市企業(yè)在一個(gè)特殊時(shí)點(diǎn)進(jìn)行增資擴(kuò)股，因此，評(píng)估對(duì)象是金融企業(yè)股東全部權(quán)益。

二、評(píng)估目的

根據(jù)金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估的需求分析及資產(chǎn)評(píng)估的功能定位，評(píng)估報(bào)告的作用是在擬上市企業(yè)進(jìn)行新股詢價(jià)和定價(jià)過(guò)程中，對(duì)企業(yè)的股東權(quán)益價(jià)值發(fā)表專業(yè)意見。因此，金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市資產(chǎn)評(píng)估目的可以披露為：對(duì)擬首次公開發(fā)行上市企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日的股東全部權(quán)益進(jìn)行評(píng)估，為國(guó)有出資人進(jìn)行相關(guān)決策提供股東全部權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值的參考依據(jù)，同時(shí)也可為發(fā)行人及其股東在新股定價(jià)和選擇發(fā)行窗口期的過(guò)程中了解股東全部權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值提供參考。

關(guān)于金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估目的，在評(píng)估實(shí)務(wù)中存在一些誤解，本專家指引澄清如下：

（一）評(píng)估目的不能等同于定價(jià)

所謂定價(jià)就是確定新股發(fā)行價(jià)格或確定新老股本對(duì)價(jià)水平。價(jià)格與價(jià)值既相聯(lián)系又相區(qū)別，是兩個(gè)不能等同的概念。由于價(jià)格的影響因素很多，所以資產(chǎn)評(píng)估提供的價(jià)值結(jié)論只是定價(jià)過(guò)程中需要考慮的主要因素之一，評(píng)估結(jié)論不應(yīng)當(dāng)被認(rèn)為是對(duì)評(píng)估對(duì)象可實(shí)現(xiàn)價(jià)格的保證。

評(píng)估結(jié)論可以為定價(jià)提供股東全部權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值的參考依據(jù)，但評(píng)估結(jié)論不一定等同于交易價(jià)格，即金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市資產(chǎn)評(píng)估目的不是為了直接形成定價(jià)結(jié)論。

（二）評(píng)估目的不是為了確定發(fā)行底價(jià)

在股票市場(chǎng)整體股價(jià)水平長(zhǎng)期偏離并低于股票價(jià)值的情況下，發(fā)行價(jià)格通常會(huì)低于股東全部權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值，即評(píng)估結(jié)論可能高于股票發(fā)行價(jià)格，此時(shí)，評(píng)估結(jié)論顯然不可能成為發(fā)行底價(jià)。

反之，在股票市場(chǎng)整體股價(jià)水平長(zhǎng)期偏離并高于股票價(jià)值的情況下，發(fā)行價(jià)格可能顯著高于股東全部權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值，此時(shí)評(píng)估結(jié)論雖然可以成為發(fā)行底價(jià)，但是對(duì)政府監(jiān)管部門來(lái)說(shuō)，這樣的底價(jià)無(wú)法起到防止國(guó)有資產(chǎn)流失的目的，對(duì)發(fā)行人及其股東來(lái)說(shuō)，這樣的底價(jià)對(duì)股票發(fā)行的參考意義也不大。

所以，金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市資產(chǎn)評(píng)估目的不是用于確定發(fā)行底價(jià)。

（三）公眾投資者不是評(píng)估報(bào)告當(dāng)然的使用者

評(píng)估報(bào)告使用者包括委托方、業(yè)務(wù)約定書中約定的其他評(píng)估報(bào)告使用者和國(guó)家法律、法規(guī)規(guī)定的評(píng)估報(bào)告使用者。證券監(jiān)督管理部門沒有強(qiáng)制要求金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市過(guò)程中必須進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。公眾投資者一般不會(huì)成為業(yè)務(wù)約定書中約定的報(bào)告使用者，也沒有相關(guān)的法律、法規(guī)規(guī)定公眾投資者是法律、法規(guī)規(guī)定的評(píng)估報(bào)告使用者。其他閱讀評(píng)估報(bào)告的第三方不能由于使用了該報(bào)告的結(jié)論產(chǎn)生損失而對(duì)資產(chǎn)評(píng)估師進(jìn)行起訴。

三、價(jià)值類型

以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為假設(shè)前提的金融企業(yè)價(jià)值評(píng)估，適用的價(jià)值類型主要是市場(chǎng)價(jià)值和投資價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。投資價(jià)值是指評(píng)估對(duì)象對(duì)于具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或者某一類投資者所具有的價(jià)值估計(jì)數(shù)額，亦稱特定投資者價(jià)值。

投資價(jià)值適用于具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或者某一類投資者，市場(chǎng)價(jià)值廣泛適用于市場(chǎng)上一般投資者?？紤]到金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市的評(píng)估報(bào)告使用者雖然是出資人、發(fā)行人及其股東，但發(fā)行對(duì)象一般涉及公眾投資者，因此，一般情況下不適宜選用投資價(jià)值。

關(guān)于金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估的價(jià)值類型，在評(píng)估實(shí)務(wù)中存在一些誤解，本專家指引澄清如下：

（一）內(nèi)在價(jià)值不是資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則規(guī)范的價(jià)值類型。有觀點(diǎn)認(rèn)為金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市的價(jià)值類型是內(nèi)在價(jià)值。根據(jù)國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有的評(píng)估準(zhǔn)則，資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值類型中沒有這種提法。內(nèi)在價(jià)值的提出，參考了投資銀行的專業(yè)術(shù)語(yǔ)。投資銀行將收益法估值結(jié)果界定為內(nèi)在價(jià)值，將市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論界定為市場(chǎng)價(jià)值，這樣理解價(jià)值類型與評(píng)估方法之間的關(guān)系，與資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則相關(guān)表述不相符。因此，不建議采用內(nèi)在價(jià)值的提法。

（二）即使考慮了首次公開發(fā)行上市募集資金的影響，價(jià)值類型仍然可能是市場(chǎng)價(jià)值。有觀點(diǎn)認(rèn)為考慮首次公開發(fā)行上市募集資金影響就是投資價(jià)值。在市場(chǎng)價(jià)值的范疇內(nèi)考慮首次公開發(fā)行上市募集資金影響，實(shí)質(zhì)是對(duì)資本規(guī)模及結(jié)構(gòu)的假設(shè)，并未涉及到價(jià)值類型的變更。

四、評(píng)估條件

金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估資料收集情況等相關(guān)條件，需要重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行窗口的要求。

（一）評(píng)估資料收集情況

金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估需要收集的資料較多，選擇評(píng)估方法時(shí)需要考慮時(shí)間的緊迫性。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估需要企業(yè)配合填報(bào)大量評(píng)估明細(xì)表，資料收集時(shí)間比較長(zhǎng)，一般難以滿足首次公開發(fā)行上市的時(shí)間需求。采用收益法和市場(chǎng)法評(píng)估時(shí)，收集資料的時(shí)間相對(duì)較短，有利于評(píng)估工作的推進(jìn)。

（二）評(píng)估結(jié)論的有效期

有觀點(diǎn)認(rèn)為如果在首次公開發(fā)行上市過(guò)程中采用市場(chǎng)法評(píng)估，由于發(fā)行窗口的存在，會(huì)在客觀上縮短評(píng)估結(jié)論的有效期。如果從評(píng)估基準(zhǔn)日至發(fā)行日之間股價(jià)波動(dòng)較大，可能需要調(diào)整評(píng)估基準(zhǔn)日重新評(píng)估。但是，也有觀點(diǎn)認(rèn)為如果評(píng)估結(jié)論的價(jià)值類型為市場(chǎng)價(jià)值，即使可比企業(yè)股票交易價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)，評(píng)估結(jié)論也不應(yīng)在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)較大變化。

綜合以上兩種觀點(diǎn)，本專家指引建議資產(chǎn)評(píng)估師在采用市場(chǎng)法評(píng)估首次公開發(fā)行上市項(xiàng)目時(shí)，一定要關(guān)注所選擇的可比上市公司股票交易價(jià)格的代表性和合理性。另外，用于定價(jià)目的的股票發(fā)行價(jià)格估計(jì)數(shù)，通常只在發(fā)行窗口期內(nèi)有參考意義，但是，金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估報(bào)告提供的評(píng)估結(jié)論不是股票發(fā)行價(jià)格，而是股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值，因此，評(píng)估結(jié)論有效期不需要做出特殊規(guī)定。

五、評(píng)估假設(shè)

金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目中的評(píng)估假設(shè)，需要重點(diǎn)關(guān)注募集資金的處理方式。

(一)收益法

首次公開發(fā)行上市都伴隨著資金募集的經(jīng)濟(jì)行為。金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市募集資金的用途主要有兩類，其一是補(bǔ)充資本金以滿足資本監(jiān)管要求；其二是在沒有資本監(jiān)管壓力的情況下進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)。

1.評(píng)估實(shí)務(wù)中的傳統(tǒng)做法

在金融企業(yè)非首次公開發(fā)行上市評(píng)估項(xiàng)目中，一般不考慮沒有明確投資計(jì)劃和籌資渠道的擴(kuò)大再生產(chǎn)，但是為了滿足持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)，都要按照最低資本要求，以增資擴(kuò)股或發(fā)行次級(jí)債等方式考慮必要的新增資本投入。

2.評(píng)估實(shí)務(wù)中的不同觀點(diǎn)

有觀點(diǎn)認(rèn)為，金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市能夠獲得大規(guī)模的募集資金是這種經(jīng)濟(jì)行為的一個(gè)特點(diǎn)，也是一種機(jī)會(huì)價(jià)值，如果評(píng)估時(shí)不考慮募集資金帶來(lái)的有利影響，則體現(xiàn)不出首次公開發(fā)行上市與其他經(jīng)濟(jì)行為的區(qū)別，會(huì)低估股東權(quán)益價(jià)值。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，其他經(jīng)濟(jì)行為也可能使企業(yè)獲得新的股本金，但評(píng)估時(shí)通常也沒有考慮經(jīng)濟(jì)行為實(shí)現(xiàn)后新股本的貢獻(xiàn)。況且，企業(yè)首次公開發(fā)行上市募集資金存在不確定因素，比如是否能夠成功上市，是否能夠按照預(yù)期價(jià)格和發(fā)行規(guī)模募集到資金，在評(píng)估時(shí)還無(wú)法確定，如果考慮募集資金的影響，一是在操作上有一定難度，進(jìn)而會(huì)影響到評(píng)估結(jié)論的準(zhǔn)確性，二是與其他經(jīng)濟(jì)行為的評(píng)估項(xiàng)目相比，會(huì)因?yàn)樽龀隽瞬煌募僭O(shè)而導(dǎo)致股東權(quán)益價(jià)值高估。因此，關(guān)于追加資本的投入，需要比照金融企業(yè)非首次公開發(fā)行上市評(píng)估項(xiàng)目的處理辦法，即只考慮滿足最低資本要求的新增資本投入。

3.本專家指引給出的建議

（1）委托方對(duì)評(píng)估目的的理解和對(duì)評(píng)估報(bào)告的用途決定評(píng)估假設(shè)的設(shè)定。

如果委托方要求遵循金融企業(yè)評(píng)估一貫的假設(shè)原則，則在金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估項(xiàng)目中不需要考慮募集資金的影響。

如果委托方要求評(píng)估和定價(jià)所遵循的假設(shè)前提要保持一致，則需要在金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估項(xiàng)目中考慮募集資金的影響。因?yàn)楣善卑l(fā)行前擬上市公司已經(jīng)公開了募集資金的預(yù)計(jì)規(guī)模和用途，股票發(fā)行價(jià)格中已經(jīng)包含了對(duì)募集資金的相關(guān)預(yù)期。如果評(píng)估報(bào)告使用者需要在考慮了募集資金影響的相同前提下對(duì)比評(píng)估結(jié)論和定價(jià)結(jié)果的異同，則評(píng)估報(bào)告需要滿足評(píng)估報(bào)告使用者的需求。

（2）當(dāng)考慮募集資金的影響時(shí)，需要注意的事項(xiàng)有：

①在評(píng)估假設(shè)中明確披露已經(jīng)考慮了募集資金的影響；

②在評(píng)估報(bào)告中明確披露關(guān)于募集資金的規(guī)模和到位時(shí)間的假設(shè)結(jié)論和依據(jù)；

③在計(jì)算評(píng)估基準(zhǔn)日股東權(quán)益價(jià)值時(shí)，如果收益預(yù)測(cè)考慮了募集資金的貢獻(xiàn)，則還需將募集資金以資本性支出、營(yíng)運(yùn)資金追加額或凈資本追加額等形式進(jìn)行扣除；

④每股評(píng)估值與發(fā)行價(jià)格并不必然相等。募集資金的規(guī)模一方面取決于發(fā)行股數(shù)，另一方面取決于每股發(fā)行價(jià)格。在預(yù)期募集資金規(guī)模不變的前提下，發(fā)行股數(shù)的調(diào)整會(huì)使每股發(fā)行價(jià)格也發(fā)生相應(yīng)變化。因此，比較每股評(píng)估值與發(fā)行價(jià)格時(shí)，需要關(guān)注兩者采用的股票發(fā)行數(shù)量是否一致。

例：某銀行首次公開發(fā)行上市評(píng)估報(bào)告中，對(duì)股票發(fā)行的假設(shè)如下：

(Ⅰ)股票發(fā)行前，根據(jù)被評(píng)估單位及其股東與全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)(以下簡(jiǎn)稱“社?；稹? ×年×月×日簽署的股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議，社保基金出資認(rèn)購(gòu)被評(píng)估單位發(fā)行的人民幣普通股100億股，每股面值人民幣1元，出資后社?；鸪钟斜辉u(píng)估單位3.70%的股份，原股東持有被評(píng)估單位的股份比例均為48.15%，本次評(píng)估假設(shè)發(fā)行前被評(píng)估單位的股權(quán)結(jié)構(gòu)以此協(xié)議的約定為準(zhǔn)；

(Ⅱ) 被評(píng)估單位假設(shè)發(fā)行新股共計(jì)548億股，其中：A股公眾持股數(shù)256億股、持股比例為7.873%，H股公眾持股數(shù)為292億股，持股比例為8.998%，原股東和社?；鸪止蓴?shù)不變，持股比例分別為40.025%、40.025%、3.079%；

(Ⅲ) 被評(píng)估單位預(yù)測(cè)期首次公開發(fā)行股票的募集資金金額是根據(jù)被評(píng)估單位擬發(fā)行新股股數(shù)，并假定按照本次評(píng)估結(jié)論進(jìn)行定價(jià)而確定的。

該銀行首次公開發(fā)行上市評(píng)估報(bào)告中對(duì)股本的預(yù)測(cè)結(jié)果相應(yīng)如下：

被評(píng)估單位在評(píng)估基準(zhǔn)日共有股本2600億股。預(yù)計(jì)×年×月，被評(píng)估單位通過(guò)首次公開發(fā)行人民幣普通股A股和H股共計(jì)548億股,向社?；鸲ㄏ虬l(fā)行100億股,共計(jì)融資152.5億元。截止×年末共有股本3248億股，預(yù)計(jì)以后年度其股本不再發(fā)生變化。

（二）市場(chǎng)法

如果考慮募集資金的影響，采用市場(chǎng)法評(píng)估時(shí)需要關(guān)注價(jià)值比率的計(jì)算口徑，以發(fā)行后股份數(shù)量和考慮了募集資金的貢獻(xiàn)來(lái)計(jì)算每股指標(biāo)。

比如，在凈資產(chǎn)相同的情況下，資本市場(chǎng)計(jì)算擬上市公司每股凈資產(chǎn)有兩種不同口徑可供選擇，其一是不考慮新股發(fā)行計(jì)算的發(fā)行前每股凈資產(chǎn)，其二是考慮了新股發(fā)行計(jì)算的發(fā)行后每股凈資產(chǎn)，兩者在數(shù)值上可能不同。例：某銀行首次公開發(fā)行股票上市招股說(shuō)明書披露的發(fā)行前每股凈資產(chǎn)為人民幣1.43 元，發(fā)行后每股凈資產(chǎn)為人民幣1.52 元，按發(fā)行前每股凈資產(chǎn)計(jì)算的發(fā)行市凈率為1.88 倍，按發(fā)行后每股凈資產(chǎn)計(jì)算發(fā)行市凈率為1.76 倍。評(píng)估價(jià)值比率如果選用了市凈率，需要以擬上市公司發(fā)行后每股凈資產(chǎn)為基數(shù)計(jì)算評(píng)估值，同時(shí)，在選取可比企業(yè)時(shí)，資本規(guī)模的選擇標(biāo)準(zhǔn)需要以考慮了募集資金的規(guī)模為準(zhǔn)。

同樣的原因，在收益相同的情況下，由于增發(fā)新股使得分?jǐn)偟矫恳还傻睦麧?rùn)相應(yīng)減少，所以發(fā)行后每股收益被攤薄了，數(shù)值小于前者。因此，根據(jù)發(fā)行前每股收益與發(fā)行后每股收益計(jì)算的發(fā)行市盈率也不同。評(píng)估價(jià)值比率如果選用了市盈率，需要以擬上市公司發(fā)行后每股收益為基數(shù)計(jì)算評(píng)估值，同時(shí)每股收益需要以考慮了募集資金貢獻(xiàn)后的預(yù)測(cè)收益為準(zhǔn)。

例：某銀行首次公開發(fā)行上市評(píng)估報(bào)告中，采用動(dòng)態(tài)市凈率進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估基準(zhǔn)日凈資產(chǎn)規(guī)模調(diào)整如下：

被評(píng)估單位合并報(bào)表歸屬于母公司所有者權(quán)益在評(píng)估基準(zhǔn)日為342,819百萬(wàn)元，股份總數(shù)為260,000百萬(wàn)股，假設(shè)次年4月社保增資15,250百萬(wàn)元，持股數(shù)量10,000百萬(wàn)股，次年7月公開發(fā)行股份募集資金凈額為134,836百萬(wàn)元，預(yù)計(jì)被評(píng)估單位次年合并報(bào)表歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為80,587百萬(wàn)元。假設(shè)當(dāng)年凈利潤(rùn)的30.98%用于支付股利，則期末歸屬于母公司所有者的權(quán)益為548,526百萬(wàn)元，每股凈資產(chǎn)BPS為1.7440元。

經(jīng)計(jì)算，被評(píng)估單位動(dòng)態(tài)市凈率PB為1.77，則每股評(píng)估值為：P=1.7440×1.77=3.09元。

被評(píng)估單位在評(píng)估基準(zhǔn)日股份總數(shù)為260,000百萬(wàn)股，則股東權(quán)益評(píng)估值為：3.09元/股×260,000百萬(wàn)股=803,400百萬(wàn)元。

（三）資產(chǎn)基礎(chǔ)法

采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法通常無(wú)法考慮募集資金的影響。

考慮到市場(chǎng)法和收益法可以也需要考慮募集資金的影響，而資產(chǎn)基礎(chǔ)法無(wú)法考慮募集資金的影響，如果資產(chǎn)基礎(chǔ)法與其他兩種方法并存就會(huì)存在評(píng)估假設(shè)不一致的情形。因此，從這個(gè)角度看資產(chǎn)基礎(chǔ)法通常不適用于金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估。

六、評(píng)估結(jié)論形式

企業(yè)首次公開發(fā)行股票上市前指定發(fā)售價(jià)格一般采用區(qū)間的形式。考慮到金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估結(jié)論可以作為發(fā)行定價(jià)的主要參考指標(biāo)之一，因此，金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市的評(píng)估結(jié)論也適宜以區(qū)間值形式反映，同時(shí)可以通過(guò)綜合判斷不同方法評(píng)估結(jié)論的相互關(guān)系或采用概率分析等方法在區(qū)間之內(nèi)確定一個(gè)最大可能值。

　　例：在某資產(chǎn)管理公司首次公開發(fā)行股票上市評(píng)估項(xiàng)目中（注：該項(xiàng)目沒有考慮募集資金的影響，因此每股凈資產(chǎn)以發(fā)行前股本數(shù)計(jì)算。），評(píng)估機(jī)構(gòu)采用收益法得到的股東全部權(quán)益價(jià)值為6,542,076.40萬(wàn)元人民幣，折合每股2.17元人民幣；采用市場(chǎng)法得到的股東全部權(quán)益價(jià)值區(qū)間為6,056,354.99-7,004,709.18萬(wàn)元人民幣，折合每股2.01元-2.32元人民幣。該評(píng)估報(bào)告選定收益法評(píng)估結(jié)果作為最終評(píng)估結(jié)論。

據(jù)了解，后來(lái)該只股票在香港公開發(fā)售獲161.13倍的高倍認(rèn)購(gòu)，其發(fā)售價(jià)定為指定發(fā)售價(jià)區(qū)間的最高價(jià)3.58港元/股，按當(dāng)時(shí)匯率折合2.80元人民幣?？紤]到評(píng)估結(jié)論與發(fā)售價(jià)之間的緊密關(guān)系，以及評(píng)估過(guò)程中或多或少地存在不確定性因素的影響，最終的評(píng)估結(jié)論也適宜采用區(qū)間形式。

第三章  評(píng)估方法的選用

金融企業(yè)的類別很多，本專家指引以當(dāng)前評(píng)估實(shí)務(wù)中最有代表性的銀行、證券和保險(xiǎn)公司為例，分析收益法、市場(chǎng)法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法三種基本評(píng)估方法在金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估中的適用性。

一、收益法的適用性分析及選擇建議

（一）評(píng)估方法對(duì)評(píng)估目的的滿足度

從評(píng)估方法與評(píng)估目的的契合度來(lái)看，收益法適用于金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估項(xiàng)目。

1.股票市場(chǎng)上成熟的投資者非常關(guān)注企業(yè)上市后的盈利水平。收益法通過(guò)將預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)來(lái)反映評(píng)估對(duì)象價(jià)值，即企業(yè)未來(lái)的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)程度是決定評(píng)估值高低的關(guān)鍵參數(shù)。收益法評(píng)估思路符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的投資原理，符合金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市的評(píng)估需要。

2.金融企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)具有嚴(yán)格的行業(yè)監(jiān)管規(guī)定，凈資本、業(yè)務(wù)種類和規(guī)模等風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)都有具體的量化標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)，金融企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成不同于工商企業(yè)，客戶資源、經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中發(fā)揮著重要的作用。收益法不僅要求盈利預(yù)測(cè)當(dāng)中的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債和收益水平符合金融企業(yè)行業(yè)監(jiān)管要求，同時(shí)能夠充分體現(xiàn)金融行業(yè)所特有的無(wú)形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)，符合金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市的評(píng)估需要。

3.采用收益法評(píng)估金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市股權(quán)價(jià)值，可以靈活考慮募集資金的影響。當(dāng)未來(lái)盈利預(yù)測(cè)考慮了募集資金的影響時(shí)，評(píng)估結(jié)論能較好地滿足首次公開發(fā)行上市經(jīng)濟(jì)行為的特殊需要。

（二）評(píng)估方法使用前提條件的滿足度

從評(píng)估方法的使用前提條件來(lái)看，金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估項(xiàng)目通常能夠滿足收益法的要求。

1.收益法是一種比較成熟的評(píng)估方法。在我國(guó)，收益法的評(píng)估模型不僅為廣大投資者所了解和接受，評(píng)估參數(shù)的確定也具備相應(yīng)的市場(chǎng)基礎(chǔ)，同時(shí)，在以往的金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估項(xiàng)目中，收益法也得到了廣泛運(yùn)用。

2.對(duì)于擬上市公司而言，大多具有3年以上的連續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，所以被評(píng)估企業(yè)能夠提供比較完整的關(guān)于企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)情況的資料。

3.在企業(yè)首次公開發(fā)行股票上市申報(bào)材料中，需要披露經(jīng)審計(jì)的相關(guān)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，同時(shí)向投資者充分展示和解釋未來(lái)收益預(yù)測(cè)的情況，以及擬募集資金的規(guī)模和用途等，這些資料也是收益法評(píng)估需要收集的資料。因此，資本市場(chǎng)對(duì)擬上市公司信息披露的要求，有利于提高收益法評(píng)估所需資料的可靠性。

4.金融企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)報(bào)告等專項(xiàng)材料有助于評(píng)估機(jī)構(gòu)判斷企業(yè)未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)水平。為了滿足行業(yè)監(jiān)管要求，金融企業(yè)會(huì)定期向政府監(jiān)管部門提供相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。比如，人壽保險(xiǎn)公司每年向中國(guó)保監(jiān)會(huì)報(bào)送《精算報(bào)告》，對(duì)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)、新業(yè)務(wù)、償付能力、風(fēng)險(xiǎn)揭示、內(nèi)含價(jià)值等方面進(jìn)行專項(xiàng)說(shuō)明。保險(xiǎn)公司收益預(yù)測(cè)一般通過(guò)精算技術(shù)由精算軟件模擬進(jìn)行，各項(xiàng)精算假設(shè)一般均有經(jīng)驗(yàn)豐富的精算師通過(guò)企業(yè)歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)并結(jié)合行業(yè)監(jiān)管指標(biāo)得出。通過(guò)精算手段得出的盈利預(yù)測(cè)結(jié)果，考慮了保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入與支出的長(zhǎng)期性與不平衡性，比較精確地計(jì)算了在一定假設(shè)條件下公司業(yè)務(wù)的價(jià)值，可以為收益法評(píng)估提供有益參考。

總之，在金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估項(xiàng)目中，收益法具備很強(qiáng)的適用性，可以廣泛運(yùn)用。

二、市場(chǎng)法的適用性分析及選擇建議

（一）評(píng)估方法對(duì)評(píng)估目的的滿足度

從評(píng)估方法與評(píng)估目的的契合度來(lái)看，市場(chǎng)法適用于金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估項(xiàng)目。

1.企業(yè)選擇首次公開發(fā)行股票上市的時(shí)機(jī)很重要，并且金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市資產(chǎn)評(píng)估與股票發(fā)行定價(jià)之間有著緊密聯(lián)系。市場(chǎng)法通過(guò)參照可比上市公司或可比交易案例近期市場(chǎng)交易價(jià)格水平來(lái)確定評(píng)估對(duì)象的價(jià)值，評(píng)估途徑簡(jiǎn)單、直觀，評(píng)估結(jié)果最貼近市場(chǎng)。因此，市場(chǎng)法評(píng)估思路符合金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市的評(píng)估需要。

2.市場(chǎng)法將企業(yè)作為一個(gè)整體進(jìn)行評(píng)估，所選擇的可比上市公司股票交易價(jià)格或可比案例股權(quán)交易價(jià)格已經(jīng)體現(xiàn)了金融企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)。

（二）評(píng)估方法使用前提條件的滿足度

從評(píng)估方法的使用前提條件來(lái)看，金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估項(xiàng)目能否選用市場(chǎng)法，還需區(qū)分不同細(xì)分行業(yè)、具體評(píng)估方法區(qū)別考慮。

1.市場(chǎng)法是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估最常用的方法，但是市場(chǎng)法在我國(guó)的運(yùn)用相對(duì)比較晚，不同評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)可比性的判斷標(biāo)準(zhǔn)、價(jià)值比率的選擇和差異調(diào)整方法等關(guān)鍵事項(xiàng)的理解和處理方法尚未統(tǒng)一，在一定程度上影響了市場(chǎng)法的推廣。比如，在評(píng)估保險(xiǎn)公司時(shí)，由于價(jià)值比率一般為靜態(tài)指標(biāo)，很難對(duì)被評(píng)估企業(yè)與可比公司在不同階段的保費(fèi)結(jié)構(gòu)、保單持續(xù)時(shí)間、償付能力等經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)差異做出調(diào)整，使得市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)果具有較強(qiáng)的主觀性。另外，關(guān)于缺乏流動(dòng)性折扣、控制權(quán)溢價(jià)或缺乏控制權(quán)折價(jià)的理論研究和實(shí)務(wù)操作也沒有達(dá)成共識(shí)，標(biāo)準(zhǔn)的缺失與數(shù)據(jù)的不統(tǒng)一將直接影響市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論的可靠性。

2.采用市場(chǎng)法的基本前提是有一個(gè)比較發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)。我國(guó)證券市場(chǎng)雖然經(jīng)歷了20多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，但目前關(guān)于我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性的爭(zhēng)議，還是在一定程度上影響了市場(chǎng)法的推廣。

3.近年來(lái)，在假設(shè)資本市場(chǎng)有效的前提下，企業(yè)價(jià)值評(píng)估項(xiàng)目中市場(chǎng)法的運(yùn)用案例逐漸增多。由于上市公司股價(jià)及經(jīng)營(yíng)情況等相關(guān)信息資料公開，數(shù)據(jù)較容易獲取，可以優(yōu)先考慮采用上市公司比較法進(jìn)行評(píng)估。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2014年4季度上市公司行業(yè)分類結(jié)果，我國(guó)A股市場(chǎng)共有金融類上市公司45家，其中，銀行16家，證券公司21家，保險(xiǎn)公司4家，信托等其他金融公司4家。一般認(rèn)為目前銀行、證券公司的評(píng)估可以選用上市公司比較法，而保險(xiǎn)公司、信托公司由于現(xiàn)在的對(duì)比企業(yè)數(shù)量偏少，特別是不同保險(xiǎn)公司之間在資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)構(gòu)成等方面可能存在較大差異，所以不建議現(xiàn)階段采用上市公司比較法。隨著產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的不斷發(fā)展，金融企業(yè)并購(gòu)案例的逐步增加，在可以獲取足夠的交易信息的前提下，也可以嘗試交易案例比較法。比如，目前評(píng)估行業(yè)對(duì)基金公司的評(píng)估多采用交易案例比較法。

總之，在金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估項(xiàng)目中，需要結(jié)合被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的市場(chǎng)交易情況，有針對(duì)性地考慮市場(chǎng)法的適用性。在我國(guó)現(xiàn)階段，一般而言，銀行、證券公司已經(jīng)具備采用上市公司比較法的運(yùn)用條件，在其他細(xì)分行業(yè)，市場(chǎng)法一般適宜作為一種輔助方法。

三、資產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用性分析及選擇建議

（一）評(píng)估方法對(duì)評(píng)估目的的滿足度

從評(píng)估方法與評(píng)估目的的契合度來(lái)看，資產(chǎn)基礎(chǔ)法通常不適用于金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估項(xiàng)目。

資產(chǎn)基礎(chǔ)法按照企業(yè)重建的思路，通過(guò)將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值直接加總，再扣減負(fù)債后求得企業(yè)整體價(jià)值。如果只是以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評(píng)估后匯總得到凈資產(chǎn)價(jià)值，容易忽略企業(yè)的整體獲利能力，無(wú)法體現(xiàn)金融企業(yè)的商業(yè)模式和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，也較難反映對(duì)金融企業(yè)收益具有決定作用的客戶資源、經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)、品牌信譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，難以滿足首次公開發(fā)行上市資產(chǎn)評(píng)估的需求。比如，在評(píng)估保險(xiǎn)公司企業(yè)價(jià)值時(shí)，由于保險(xiǎn)公司主要通過(guò)兩類業(yè)務(wù)獲取收益，一是在保險(xiǎn)公司購(gòu)買索賠權(quán)的客戶所支付的投保費(fèi)，二是保險(xiǎn)公司利用“浮存金”進(jìn)行投資所產(chǎn)生的收益。保險(xiǎn)行業(yè)的特點(diǎn)及特有的商業(yè)模式使得保險(xiǎn)公司的價(jià)值不能簡(jiǎn)單地由各單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值扣除負(fù)債后的凈值反映，除了賬外客戶資源、經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值容易漏評(píng)外，保險(xiǎn)合同的權(quán)益及其帶來(lái)的充沛的現(xiàn)金流量資源也是保險(xiǎn)公司價(jià)值的重要體現(xiàn)。因此，對(duì)保險(xiǎn)公司企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估不適用資產(chǎn)基礎(chǔ)法。即便對(duì)重要的無(wú)形資產(chǎn)單獨(dú)進(jìn)行評(píng)估，也多采用收益途徑，其實(shí)質(zhì)與采用收益法評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值是一致的。在已經(jīng)使用了收益法進(jìn)行企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估的報(bào)告中，這么操作會(huì)顯得冗贅。

（二）評(píng)估方法使用前提條件的滿足度

從評(píng)估方法的使用前提條件來(lái)看，金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估項(xiàng)目通常在時(shí)間上難以滿足資產(chǎn)基礎(chǔ)法的要求。

企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估一般需要在企業(yè)獲得初步發(fā)行許可至實(shí)際詢價(jià)期間完成，時(shí)間緊迫。如果采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法，除了審計(jì)工作必須按時(shí)完成，資產(chǎn)評(píng)估也會(huì)因?yàn)榻鹑谄髽I(yè)分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)多而難以按時(shí)完成資料收集、現(xiàn)場(chǎng)勘查等必要的評(píng)估程序。

由此可見，資產(chǎn)基礎(chǔ)法不適用于金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估項(xiàng)目。

四、評(píng)估方法運(yùn)用建議

在運(yùn)用收益法和市場(chǎng)法評(píng)估金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估項(xiàng)目時(shí)，除了要遵循金融企業(yè)一般企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)中的技術(shù)規(guī)范，還要考慮企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估業(yè)務(wù)的特點(diǎn)。本專家指引結(jié)合企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，在評(píng)估方法運(yùn)用方面提出如下建議：

（一）關(guān)注金融企業(yè)生命周期對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

金融企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中都會(huì)伴有融資，不同的行業(yè)會(huì)有不同的融資模式，而且融資模式會(huì)隨著企業(yè)的發(fā)展發(fā)生變化。美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)指出，企業(yè)在不同的發(fā)展階段形成不同的價(jià)值，并且這些階段的價(jià)值并不是線性排列的。按照企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度、收入規(guī)模、利潤(rùn)或現(xiàn)金流量水平，以及融資方式等特征，可以將企業(yè)生命周期依次劃分為六個(gè)階段，其中對(duì)于準(zhǔn)備首次公開發(fā)行上市的企業(yè)而言，一般處于第四、第五、第六發(fā)展階段（《Valuation of Privately-Held-Company Equity Securities Issued as Compensation》）。在這三個(gè)階段中使用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，需考慮評(píng)估參數(shù)的相互關(guān)系。比如，處于第六階段的首次公開發(fā)行上市的企業(yè)，已經(jīng)有了既定的財(cái)務(wù)歷史數(shù)據(jù)，現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)可以基于既定的財(cái)務(wù)歷史數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)結(jié)果的可靠性往往高于早期階段。第六階段的折現(xiàn)率也往往低于第五階段和第四階段的折現(xiàn)率。根據(jù)上述原理，以國(guó)內(nèi)銀行業(yè)為例，四大國(guó)有銀行和全國(guó)性股份制銀行上市時(shí)一般處于穩(wěn)定的第六階段中后期，而城商行往往是處于第五階段后期或第六階段早期，在估值確定權(quán)益資本成本時(shí)，需要充分考慮不同銀行處于不同生命周期的區(qū)別。

美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)還對(duì)比了企業(yè)首次公開發(fā)售前后企業(yè)的權(quán)益資本成本。首次公開發(fā)售往往會(huì)降低企業(yè)的資本成本從而提高企業(yè)價(jià)值。首次公開發(fā)售前，私人所有企業(yè)的權(quán)益資本成本往往在20%-35%；相反，對(duì)于新上市公司來(lái)說(shuō)其權(quán)益資本成本范圍在15%-25%。在其他條件相同的情況下，權(quán)益資本成本下降，提高了企業(yè)價(jià)值，并且從一個(gè)方面解釋了企業(yè)的首次公開發(fā)行價(jià)格通常明顯高于在首次公開發(fā)行上市之前少數(shù)股權(quán)的每股價(jià)值。

由此可見，企業(yè)的發(fā)展階段也會(huì)影響到評(píng)估方法、主要參數(shù)的選擇。因此，在金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估過(guò)程中，需要關(guān)注金融企業(yè)的生命周期對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響。

（二）關(guān)注不同經(jīng)濟(jì)行為對(duì)流動(dòng)性折扣的影響

金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市過(guò)程中，被評(píng)估企業(yè)處于一個(gè)非常特殊的時(shí)點(diǎn)。隨著上市進(jìn)程的不斷推進(jìn)，擬上市企業(yè)的流動(dòng)性會(huì)產(chǎn)生較大變化。一般認(rèn)為上市公司的股權(quán)具有較高的流動(dòng)性，而非上市公司的股權(quán)缺乏流動(dòng)性。在金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估基準(zhǔn)日，被評(píng)估企業(yè)屬于擬上市企業(yè)，其股權(quán)的流動(dòng)性正好處于非上市公司與上市公司之間，并且還處于不斷變化的過(guò)程之中。因此，金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估需要恰當(dāng)反映流動(dòng)性變化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

國(guó)有金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市的歷程通常包括“三步曲”，即企業(yè)改制、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和上市三個(gè)階段，每個(gè)階段對(duì)應(yīng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)行為，對(duì)應(yīng)一個(gè)評(píng)估目的。在評(píng)估實(shí)踐中，針對(duì)這三個(gè)評(píng)估目的分別出具的評(píng)估報(bào)告，應(yīng)反映出流動(dòng)性折扣的差異。考慮到改制、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和上市的時(shí)間順序，以及投資者對(duì)被評(píng)估企業(yè)股權(quán)流動(dòng)性的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)，首次公開發(fā)行上市評(píng)估報(bào)告估算的流動(dòng)性折扣通常低于改制、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者兩個(gè)評(píng)估報(bào)告的水平。

（三）關(guān)注企業(yè)公開發(fā)行上市地對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

有觀點(diǎn)認(rèn)為，金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市如果選擇不同的股票市場(chǎng)，則企業(yè)價(jià)值評(píng)估也會(huì)得到不同的結(jié)論。本專家指引建議結(jié)合市場(chǎng)價(jià)值的定義，以及評(píng)估方法運(yùn)用過(guò)程中參數(shù)的選取條件等因素，綜合判斷上市地對(duì)評(píng)估結(jié)論的影響。

從理論上看，由于金融企業(yè)首次公開發(fā)行上市評(píng)估的價(jià)值類型適宜選擇市場(chǎng)價(jià)值，而市場(chǎng)價(jià)值代表的是一個(gè)在評(píng)估基準(zhǔn)日可使評(píng)估對(duì)象進(jìn)行正常公平交易的市場(chǎng)，是自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下選擇的市場(chǎng)，因此，為確定評(píng)估參數(shù)而選取的參照市場(chǎng)需首先要滿足價(jià)值類型的基本要求。從評(píng)估實(shí)務(wù)上看，為確定評(píng)估參數(shù)而選取的參照市場(chǎng)主要有兩種選擇，一是擬上市地的資本市場(chǎng)，二是經(jīng)營(yíng)所在地的資本市場(chǎng)。一般情況下，建議優(yōu)先選擇擬上市所在地的資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)確定評(píng)估參數(shù)。如果在擬上市所在地的資本市場(chǎng)找不到合適的可比企業(yè)，在滿足評(píng)估方法基本適用條件的情況下也可以考慮使用經(jīng)營(yíng)所在地的資本市場(chǎng)上的可比企業(yè)，同時(shí)注意是否存在調(diào)整事項(xiàng)。比如，采用上市公司比較法確定流動(dòng)性折扣時(shí)，如果所選取的可比公司所在上市地與被評(píng)估企業(yè)擬上市地不同，則需要按照擬上市地資本市場(chǎng)的股權(quán)流動(dòng)性水平對(duì)參照市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)結(jié)果進(jìn)行必要的調(diào)整。